夜话|第1期：跌的已经没脾气了，送大家一点东西吧（文末有彩蛋）

给投资者以人文关怀

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编者按

我们之前曾主持不定期栏目“围炉夜话”，形式不拘一格，和大家促膝谈心，深受投资者喜爱。经精心策划后，“围炉夜话”升级为固定栏目“夜话”。内容仍以陪伴为主，围绕投资展开，与之相关的人文、历史、信仰、文学、心理、创业、人生、理想乃至自然科学，都在讨论之列，旨在给持有人以人文关怀。为提升大家的参与感，文末组织有讨论活动，为大家提供了丰厚的奖品。

市场自2021年1月以来一直处于下跌的状态。除非参与较早，之前积累的安全垫较多，近三年参与公募基金投资的，基本都处于浮亏状态。现在连我都被折腾得没脾气了。

一些朋友问我：二鸟老师，我看你自有资金投资也是浮亏的，你焦虑吗？

我的回答是：不焦虑。

为什么呢？我想了一下，可能有四个方面的原因。第一，我这个是长期不用的闲钱，可以长期投资，不在乎一时盈亏。第二，我的要求不高，没有保本的诉求，长期年化收益率跑赢通胀即可。第三，股市的波动我都经历过，见的太多了，我懂。第四，我买的并不高，浮亏不算多。这点浮亏牛市时涨回来也就是一两周的事，所以我不怕。

面对同样的市场，为什么投资体验差别这么大呢？我一直在思考这个问题。归结到一点，就是投资者的认知不一样。不仅收益是认知的变现，投资的过程和体验，也与认知直接相关。

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首先是对收益的认知

在投资之前所有人都要认真思考一个问题：投资赚的钱是从哪里来的？现在实体经济这么困难，在实业中都赚不到的钱，凭什么在资本市场点点鼠标就能唾手可得？

这个问题我之前和大家曾多次讨论过。投资中的收益皆来源于货币的时间价值。以股市为例，市场的整体收益，来源于上市公司创造的价值，市场的平均收益是β收益。通过精选上市公司，还可以取得一些超过市场平均收益的α收益。另外，投资者通过低买高卖，还可以赚一点交易对手的钱，即γ收益。α+β+γ，就是这三项来源，没别的了。

β与宏观经济相关，你自己决定不了的。α是由认知决定的，你有多聪明，自己心里应该清楚（当然，公募基金可以借力机构的智慧）。至于γ，赚交易对手的钱，那就更难了。所以你掐着指头算，怎么能有那么高的收益预期？

所以像我这样，有比较切合实际收益预期的，是比较现实的选择，最终或许会有惊喜。收益预期越高，最终失望越大。

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其次是对市场的认知

即使是这么一点收益，也不是那么容易赚到手的。这个收益有两个特点：一是相对收益，二是非线性收益，说通俗点就是“一不保本，二不保收益”。

拿三年年化7%的收益为例，如果是第一年7%，第二年7%，第三年7%（为便于理解，未计算复利，下同），这就是绝对收益。大家都很喜欢这种收益，本金有保障，收益可预测，符合国人的传统。但可以明确告诉大家，这种产品是没有的。如果有，那肯定是骗子。道理很简单：如果有这种产品，那银行都可以关门了。

但年化7%的相对收益产品是有的。打个比方，第一年5%，第二年-8%，第三年24%，三年下来还是21%，这就是相对收益。这种相对收益，不保本，不均衡，也不可预测。公募基金所有的产品都是这种相对收益，这一点大家一定要清楚。像偏股型基金，浮亏个两三年，这完全是有可能的，很正常。你要按绝对收益去理解，那就是活受罪。

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第三是对周期的认知

有的朋友跟我说：二鸟老师，你说的前面这两点我都理解，我投资也两三年了，也算长期投资了吧，为什么我现在还亏这么多呢？

原因很简单：买高了。A股市场还有自己显著的特征：周期性显著，波动较大。A股目前是一个“新兴+转轨”的市场，投资者结构以个人投资者为主，机构投资者占比较低。会有市场定价不够充分，价值回归周期较长的现象。

除此之外，A股的波动周期还有“熊长牛短”的特点。三年不开张，开张吃三年。平时80%的时间都是无聊的，甚至是下跌的，上涨的时间不到20%。但就这20%的时间，就把上涨的幅度全部完成了。

所以投资者对市场周期要有充分的认知。一旦“买高了”，就会面临着均值回归和较长时间的浮亏，这是一件很痛苦的事情。

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第四是对自己的认知

对收益、对市场、对周期有正确的认知后，对自己也要有充分的认知，让投资与之相匹配。

对自己的认知最重要的是两点：风险承受能力和投资期限。特别是权益类市场，会有一定波动。自己到底能承受多大的波动和回撤，心里一定要有数。要能正确的认识和理解。同时，风险承受能力与投资期限又密切相关。一般来说，投资期限越长，能承受的波动和回撤相应就会更大一些。另外，针对A股周期性强和波动较大的特点，还需要建立一套适合自己的投资体系。当波动和回撤超过自己的预期时，能有应对方案和应对措施。

知己知彼方能百战不殆。对自己有充分的认知，找到最适合自己的产品和投资方案，也是提升持有体验的重要环节。

最后说一下我自己。我07年入市，到现在有16年了，经历过多轮牛熊，这些我都懂。我心里有数，所以我不着急，更谈不上焦虑。

至于一些朋友说的市场信心的问题，这个看个人的理解吧。不用讲一些大道理，没有标准答案，也没人能明确回答这个问题。

我个人是这样理解的：只要市场没关门就没问题。自股市诞生以来，全球没有哪一家股市的长期下跌的。道理很简单，股市长期下跌，参与者全部被套，IPO就发不出去了。股市最基本的融资功能丧失的话，这还能叫股市吗？全球都是这样的，阶段性的会有这样或那样的问题，但长期下来都是上涨的，只是时间长短的问题。

所以在这种低迷的时候，你要耐心等待。只要市场不关门，就一定会有均值回归，早晚的问题。还有现金流的话，还要在低位积极的收集筹码，为下一个市场周期做准备。前面说了，股权收入是财产性收入，并非劳动收入。就是点点鼠标，其实啥都没干。如果连这点耐心都没有的话，那凭什么你赚钱呢？

为提升大家的参与感，我们每期都组织讨论活动。本期话题：你的浮亏是怎么造成的，怎么认识当前的浮亏，你当前心情如何，是否焦虑，如何改善投资体验等，都可以在评论区留言。

本期为大家提供奖品的机构是中泰证券资管，在此致以诚挚的感谢。

一等奖（3名）：蓝牙星空投影灯一台

二等奖（7名）：中泰证券资管周边产品一套（帆布袋+回弹鸡+《田瑀研究笔记》）

三等奖（20名）：五剑杯一个（颜色随机）

规则：以留言点赞为序，依次取前30名。截止时间：2023年12月10日12:00。获奖名单将在12月11日（下周一）公众号文末公布，敬请留意。

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